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白马龙头仍具投资价值

2019-11-11 04:38  来源:中国证券报

    从本质上讲,基金的净值曲线最终折射出的都是基金经理的人生观和价值观。宏观策略研究出身,近10年绝对收益投资经验,这些经历让笔者在投资中更加注重防御,期望自己的基金净值以较小的波动走出一条稳步向上的曲线。

    除了从业经历,基金经理的性格也会影响到基金组合的风格。笔者喜欢买估值低、具有安全边际的白马龙头。从持仓风格看,所管理的基金主要配置大市值的白马龙头企业,这些品种主要分布在消费、医药、家电、金融四个行业。另外,会在不同阶段配置行业景气度向上的周期股,以增强组合弹性。

    偏好价值白马股

    谈起价值投资理念,国内很多基金经理偏好巴菲特风格,强调护城河,强调增长质量。但笔者在理念方面更认可格雷厄姆,投资中注重安全边际。格雷厄姆的中心思想是永远要去找有安全边际的公司。在投资实践中,应把安全边际放在第一位,对于一只股票,首先看的是安全边际,其次才考虑它的上涨空间。

    对笔者而言,安全边际是一个需要综合评估的因素。第一是估值的安全。估值安全意味着即使对于公司基本面的判断出现失误,但未必在股价上造成向下的波动。这是对未来不确定性的一种保护。第二是企业的“护城河”。护城河越深的公司,其长期经营的安全边际就越强,比如大金融和大消费板块的龙头企业,被后来者颠覆的概率越来越低。

    纵观A股历史,往前看10年、15年,会发现在每一轮熊市中跌下去,同时又在下一轮牛市中创出新高的股票并不多,A股中这类股票也就三四十只左右,主要集中在五个行业,包括食品饮料、医药、家电、旅游和金融。因此,笔者的持仓品种主要是五个行业中的白马龙头股,它们都是历史上被证明过非常优秀、股价能不断创新高的公司。

    看好三条主线

    今年前10个月,A股震荡上行,结构分化比较明显。28个一级行业中,涨幅前三名的行业是食品饮料、农林牧渔、电子,年内涨幅分别为70%、58%、52%,大幅超越同期沪深300指数。拉长时间来看,过去3年涨幅超过10%的行业仅有四个,其中食品饮料和家用电器分别以102%、42%的涨幅排名居前。

    可见,食品饮料过去三年和今年的表现都非常亮眼,可谓是经历了三年的结构性牛市。进入四季度,有些投资者担心以食品饮料为代表的核心资产累计涨幅较高,未来一段时间会进入估值消化期;也有部分投资者担心宏观经济周期对消费行业的需求带来影响,导致核心资产的盈利能力低于预期。消费白马龙头股的长期投资空间可期,啤酒、白酒和家电等细分领域的龙头企业明年还能赚盈利增长的钱,但估值继续抬升的空间较小,需降低收益预期。

    首先,从估值水平来看,目前很多消费白马龙头股,估值确实不便宜,一些医药股的估值与历史估值比较,已经处于比较高的位置,家电处于历史估值的中枢水平。虽然白酒与医药股的估值偏高,但是如果白酒行业每年有15%-20%的增长,医药每年20%-25%的增长,到今年年底估值切换时,会发现白酒中的优质企业明年估值只有25倍左右,医药股估值为40倍左右。这样来看,这些白马股公司的估值依然在可以接受的范围内。

    其次,从资金配置偏好来看,无论宏观经济是否在今年四季度出现向上的拐点,流动性是否宽松,未来有一类资产会有增量资金流入,就是各行业的白马龙头股。今年前10个月,北向资金净流入2183亿元,重点配置的就是白马龙头。11月26日盘后,MSCI将A股大盘股纳入比例进一步提升至20%,同时将中盘股按20%比例纳入,预计还有一批资金会流向这批标的。

    为什么会出现这种状况?宏观经济已经进入总量比较平稳的阶段,龙头企业占比不断提升,企业的护城河不仅仅集中在资金、人才、技术、品牌,优势是全方位的。当下,市场份额向行业龙头集中的趋势已经非常明显,互联网行业、金融行业等各行各业头部公司的占比都在提升,未来可能只有排名前五的公司才有不错的发展机会。这种状况下,龙头公司的增速远远高于行业平均水平,放在一个更长的时间维度来看,他们的估值水平、盈利能力依然有一定的提升空间。

    除了消费白马公司外,同时看好金融和早周期行业的机会。目前市场预期宏观经济四季度见底,最迟会在明年上半年见底回升。伴随宏观经济回暖,今年涨幅较小的汽车、家电、新能源汽车产业链、与地产投资相关度较高的厨电、家居行业,可能在明年上半年会有不错的表现。此外,随着5G换购潮陆续到来以及新能源汽车行业底部复苏,钴锂行业的供需会相对比较紧张,明年可能会有向上的弹性机会。

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